• 宝明科技:LED行业竞争激烈 未来毛利率存下滑风险 | 产业新股

    1评论 2019-04-22 10:22:13 来源:金融界上市公司研究院 作者:鲁臻 感谢603258

      本期《产业新股》关注的拟IPO企业为:深圳市宝明科技股份有限公司。公司申请在深圳证券交易所上市。上市保荐机构为中银国际证券股份有限公司。签字律所为北京市金杜律师事务所。签字会计师事务所为华普天健会计师事务所。拟发行股票数量不超过3,450万股,占发行后总股本的比例不低于25%。

      一、公司概况:毛利率下降 短期偿债承压

      宝明科技全称为深圳市宝明科技股份有限公司。该公司于2006年成立于深圳市,所处行业按照证监会行业分类为计算机、通信和其他电子设备制造业,细分行业为显示器件制造行业。宝明科技主营业务为LED背光源和电容式触摸屏等新型平板显示器件的研发、设计、生产和销售,产品广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、工控显示器等领域。截止招股说明书签署日,李军通过直接和间接(宝明投资、汇利投资)方式合计控制宝明科技61.04%的股份,为其实际控制人;宝明投资持有宝明科技40.94%的股份,为其控股股东;其余持有超过5%以上股份的股东包括:李云龙(5.06%),系李军之兄。

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      从经营情况来看,2016年至2018年,宝明科技营收持续增长,分别为7.91亿元、11.42亿元和13.78亿元。报告期内,主营业务收入占营业收入的比例均超过98%,是主要增长来源。从业绩来看,在营收持续上涨的同时,2018年该公司归母净利较上一年却下降0.17亿元。据招股说明书披露,这主要系该公司2018年投放市场的异形背光源产品制造成本上升,但价格并未同比例上涨,导致主营业务毛利率下降所致。

      从产品贡献来看,LED背光源销售收入是宝明科技的主要收入来源。2016年至2018年,其贡献收入金额占主营业务收入比例分别为88.24%、93.73%和86.78%。

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      从毛利率来看,报告期内,宝明科技的毛利率分别为27.21%、25.47%、22.68%,呈下降趋势。据招股说明书披露,2017年毛利率较上一年下降1.74个百分点,主要系触摸屏业务中工艺流程相对简单的工序加工收入占比较高,导致触摸屏业务毛利率从2016年的52.64%下降至2017年的14.37%,从而导致整体毛利率降低。2018年宝明科技毛利率较2017年下降2.79个百分点,据其自身表示,主要系LED背光源产品技术难度加大、工艺复杂,产品制造成本上升,但产品价格并未同比例上涨,导致主营业务毛利率下降。与同行业对比来看,2016年、2017年宝明科技毛利率均高于行业平均水平。

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      从上图可以看出,2016年末至2018年末,宝明科技经营活动产生的现金流量净额逐年快速增加,这主要是因为随着该公司业务规模的扩大,其主营业务获取现金的能力也同步增强,同时,该公司加强了销售回款。具体来看,2017年经营活动产生的现金流量净额大增,主要系2017年该公司「销售商品、提供劳务收到的现金」增加较多,较上一年上涨48.02%,而经营活动现金流出涨幅相对较低,其中「购买商品、接受劳务支付的现金」较上一年涨幅为20.79%。

      报告期内,投资活动产生的现金流量净额均为负,主要系该公司购建固定资产、无形资产等长期资产支出在2016年至2018年分别达到2,018.06万元、5,180.83万元和5,191.37万元,主要用于产能扩增和赣州宝明厂区建设等。

      报告期内,筹资活动现金流入金额主要为通过银行融资收到的现金。筹资活动产生的现金流出金额主要为偿还债务本金及利息支付的现金。其中,2016年至2018年该公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别达到1,568万元、1,175.03万元和5,055.49万元。

      从负债端来看,2018年末宝明科技带息负债达到2.09亿元,考虑到宝明科技2018年末现金及现金等价物余额仅有7,906.23万元,以此来看,该企业的短期偿债能力存在一定压力。

      二、产业占位:行业竞争加剧 下游需求推动技术突破

      宝明科技所处的显示器件制造行业,属于资本、技术密集型产业。根据高工产研LED研究所(GGII)数据显示,2017年国内LED总产值规模达到6,386亿元,以照明、显示、背光为代表的下游应用规模达到5,310亿元,占比达83%。其中LED显示占据下游应用市场的比值为9.4%,LED背光市场规模占比为8.3%。

      在触摸屏行业,整体市场已显现出结构性产能过剩的局面,产业整合格局趋势明显,一些规模较小、技术落后的触摸屏生产厂商已经退出了竞争行列。未来,在显示触控一体化技术发展的背景下,内嵌式电容触摸屏生产企业将更具有竞争优势

      与此同时,近年来,全球LED背光源和触摸屏产能逐渐从日本、韩国、中国台湾向中国大陆转移,推动了国内产业链的发展与完善。但其中部分附加值高、科技含量高的原材料关键技术尚未实现突破,成为制约我国新型平板显示器件产业发展的重要因素。

      从产业发展来看,该行业上下游涉及的环节众多,产业链高度分工。其中,LED背光源业务的上游主要为发光二极管、柔性电路板、塑胶原料、光学膜片等原材料的生产和供应行业;电容式触摸屏加工业务的上游行业主要为靶材、光罩、光阻、显影液、脱膜液等原材料供应行业。原材料在企业生产成本中占比较高,因此其价格波动和劳动力成本对企业利润具有较大影响。随着国内市场对上游材料制造领域需求的推动,国内显示面板及其部件生产商有逐渐向上游原材料领域拓展的趋势。

      LED背光源下游直接客户为平板显示模组厂商,下游间接客户为终端设备厂商。电容式触摸屏加工业务主要是为下游显示面板厂商提供内嵌式触控产品。LED背光源和电容式触摸屏的发展方向在一定程度上受平板显示器发展方向的影响,其市场容量由终端设备对平板显示器的需求量决定。

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      从市场竞争环境来看,宝明科技竞争对手主要有:

      深圳市隆利科技(行情300752,诊股)股份有限公司(300752.SZ)成立于2007年,主要从事背光显示模组的研发、生产和销售,产品主要应用于智能手机、平板电脑、数码相机、工控显示器等领域。2018年前三季度实现营收11.4亿元。

      伟志控股有限公司(1305.HK)成立于1984年,产品包括LED手机背光、平板电脑、车载、LED电视背光,LED室内外照明覆盖LED商业照明灯具、LED工业照明和LED道路照明灯具等多个产品系列。2018年实现营收22.5亿元。

      芜湖长信科技(行情300088,诊股)股份有限公司(300088.SZ)成立于2000年。主营平板显示材料和电子元器件,主要产品包括导电玻璃、触控玻璃、触控模组、显示模组、触控显示一体化全贴合、显示模组和盖板玻璃全贴合等,在电子元器件板块已形成了完整的产业链条。2018年前三季度实现营收71.3亿元。

      江西沃格光电(行情603773,诊股)股份有限公司(603773.SH)成立于2009年,主营业务是FPD光电玻璃(主要为薄膜晶体管液晶显示器,即TFT~LCD)精加工业务,产品主要用于智能手机、平板电脑等移动智能终端产品。2018年前三季度实现营收5.21亿元。

      从行业竞争地位来看,宝明科技是国内少数能够进行纳米级加工的企业之一,主要从事中小尺寸LED背光源的生产及销售,目前已与京东方、天马、华显光电、德普特、信利、东山精密(行情002384,诊股)、立德通讯、深超光电、群创光电等大型面板及显示模组厂商建立了战略合作伙伴关系。

      未来,宝明科技能否在健康护眼、高饱和色彩、异形背光、屏下指纹等背光源技术形成突破,能否开发出柔性AMOLED电容式触摸屏产品,以满足下游客户需求,将是其能否扩大该公司市场占有率的关键。

      三、研发情况与募集资金投向

      研发投入低于行业平均水平 产品技术急需突破

      宝明科技较早引入了纳米级V-CUT加工设备,是国内少数能够进行纳米级加工的企业之一。其通过自主研发掌握了AMOLED On-Cell电容触摸屏技术、TFT异形加工等19项核心技术。截至2018年12月31日,宝明科技及其子公司拥有64项专利,其中,发明专利10项,实用新型专利54项。

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      从研发情况来看,2016年至2018年,宝明科技研发费用占当期营业收入比例分别达3.36%、3.64%及5.08%,而2016年、2017年行业平均值分别为3.62%、4.08%。宝明科技研发费用率均略低于行业平均水平。

      从行业发展趋势来看,随着居民消费结构的升级,终端用户对屏幕显示效果的高品位需求和终端应用产品的更新换代,推动了上游新型平板显示器件制造行业的技术升级和产品迭代。但该企业研发投入并不占优,研发环节的薄弱,将是该公司快速响应市场需求的障碍。

      项目建成达产后 面临客户集中度过高风险

      本次宝明科技实际募集资金扣除发行费用后的净额,将全部投资于以下项目:

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      项目达产后,宝明科技将新增LED背光源产能6,000万片/年、ITO镀膜产能68万片/年、高阻膜产能200万片/年。

      在经营过程中,宝明科技将面临客户集中度过高的风险。报告期内,该公司前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为98.03%、96.82%和92.20%。其中,报告期内,前五大客户中信利的销售收入占营业收入的比例分别为30.03%、20.59%和6.72%,下降明显。由此可见,若下游客户经营不佳或减少对该公司产品的采购,该公司产品的销售将会受到影响,从而给其经营带来风险。

      此外,该公司还面临综合毛利率下降的风险。报告期内,该公司综合毛利率呈现下降趋势,分别为27.18%、25.21%和22.57%。随着市场竞争加剧,若该公司产品技术升级跟不上市场需求,则可能面临综合毛利率下滑风险。


      栏目说明:加强实业、科技创新、全球化……2018年,很多要素深刻地塑造着资本市场的新模样。2019年,这些变化将持续深化,新上市企业的行业偏好、竞争力价值演变,是映射经济结构变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性,我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的「变与不变」不断交汇的过程中,信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式,我们从体系化研究的角度,在资本市场「入海口」,为投资者带来新股研究与跟踪,从新公司看新经济,以新发现赋能新价值

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